4月25日，東阿阿膠股份有限公司(SZ：000423)(以下簡稱“東阿阿膠”或“公司”)發布2024年第一季度報告。2024年第一季度，公司實現營業收入14.53億元，同比增長35.95%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.53億元，同比增長53.43%。
今年3月22日，東阿阿膠發布了2023年年度業績報告。2023年，公司實現營業收入47.15億元，同比增長16.66%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤11.51億元，同比增長47.55%，現金分紅總額達11.46 億元，分紅比例為 99.60%，分紅數據均創歷史新高。
連續兩份優異的成績加上史上最豪分紅，東阿阿膠的市場熱度已被徹底點燃。截至目前，東阿阿膠股價今年累計漲幅已超30%，市值走出新高，一度突破450億元。
而上述業績表現，并非東阿阿膠歷史上最好表現，早在2017年東阿阿膠即實現歸母凈利潤20.44億元，也是在當年6月東阿阿膠股價走出新高至68.56元/股。因此不斷有投資者表示，東阿阿膠的利潤并未突破歷史前高，但市值卻率先突破前高，背后原因何在。
對此有業內人士表示，經過持續的變革和重塑，如今的東阿阿膠早已不是2019年前后的東阿阿膠，雖然凈利潤數額并未突破前高，但市場給出的新估值，是基于東阿阿膠當下的基本面對其未來給出的增長預期，所以存在其內在邏輯。
組織變革的同時，推出首個股權激勵方案
2022年1月11日，東阿阿膠第十屆董事會第五次會議，審議通過《關于聘任公司總裁的議案》，會議聘任程杰先生為公司總裁，同時提名為第十屆董事會董事候選人。
上述公告發布，市場解讀為東阿阿膠在經歷2019年的虧損后，經過兩年人事調整，正式進入由華潤系全面掌舵的新時代。值得注意的是，程杰是東阿阿膠成立以來，唯一一位在到任前沒有東阿阿膠任職經歷的總裁。
或許正是沒有任何羈絆的原因，新總裁到任后隨即在東阿阿膠開展了以“四個重塑”為指引的系統性變革。據內部人士介紹，此次重塑中的“組織重塑”是東阿阿膠成立70多年來歷史上最大的一次組織變革。另據官方披露，2022年，東阿阿膠共整合壓縮組織39個，優化精簡人員超過700人，干部隊伍整體變動率達到60%以上，全年勞動生產率提升40%以上。
近期在東阿阿膠業績交流會上，公司表示，對于新組織打造，將在前期組織重塑的基礎上，持續進行深化完善。
千呼萬喚始出來。2024年1月，東阿阿膠推出了史上首個股權激勵方案，激勵計劃擬授予不超過151.2332萬股限制性股票，占總股本0.23%。方案擬覆蓋董事(不含外部董事)、高管、中層管理人員及核心骨干人員共計185人，授予價格24.98元/股，激勵方案業績考核年度為24-26年，分別考核24-26年凈資產收益率不低于10%/10.5%/11%，以22年為基準，24-26年歸母凈利潤復合增長率不低于20%。
可以看出，股權激勵草案的落地，將全面激發東阿阿膠團隊的工作積極性，有利于團隊和股東利益的深度綁定；另一方面，從業績考核指標看，充分彰顯了新團隊對于公司未來發展的信心。
渠道重塑 發揮渠道優勢，全面“撥亂反正”
據公開信息顯示，新管理層接棒后，憑借在華潤三九的經驗及自身前期積累，對東阿阿膠開啟了全面渠道重塑。
對于阿膠塊，東阿阿膠在渠道方面開展了一系列變革，推動渠道瘦身健體，系統優化經銷商體系。同時，在營銷費用方面更多側重藥店，政策更多基于終端動銷。目前，東阿阿膠也多次在公開場合回應外界對阿膠塊整體渠道庫存的關注，公司表示，阿膠塊目前渠道庫存保持在較低水平。市場調研數據顯示，目前渠道端的阿膠塊庫存僅2個月左右，多數經銷商表示，去年四季度東阿阿膠不僅沒有壓貨，反而還在有節奏性發貨。
對于復方阿膠漿，東阿阿膠在2023年年度業績說明會上表示，基于其自身產品屬性，圍繞大品種戰略，公司將持續拓寬渠道布局。首先，創新研發賦能，包括對癌因性疲乏等新適應癥開發以及氣血雙補循證更加清晰的詮釋和證明，其對傳統中藥品種的再次開發而言，具有里程碑意義。其次，醫療渠道穩健增長。循證研究與臨床驗證相得益彰，帶動目標醫院增長，推進醫療市場開發。再次，零售市場精準營銷。例如，通過核心資源填補終端市場空白，借鑒標桿經驗，打造縣域市場增長模式。從增長數據看，復方阿膠漿的渠道改革已經成功。
對于桃花姬阿膠糕，東阿阿膠表示，將以代言人為推手，深耕數字化，推動品牌品類升級，助其由區域性品牌向全國性品牌邁進，探索“輕養生”第二增長曲線，打造即食養顏第一品牌。
大品種戰略 不走老路，培育全新增長勢能
公開信息顯示，2023年東阿阿膠各大產品銷售占比中，阿膠塊以約占50%的比例為最大單品，復方阿膠漿約占30%，桃花姬阿膠糕約占10%。增速方面，阿膠塊基本持平保持在10%以內的增長，復方阿膠漿和桃花姬阿膠糕均保持超40%以上增長。
可見，東阿阿膠目前的業績增速，已經擺脫了對阿膠塊的依賴，摒棄了前期單純依靠阿膠塊提價，向經銷商壓貨從而實現增長的錯誤老路。外界看來，目前東阿阿膠內部對阿膠塊的定位更像是“定海神針”，并且是“確定性的增長”而非大幅不可持續的增長。
近日，東阿阿膠高管團隊在健康產業融合發展論壇上表示，“復方阿膠漿近兩年增速較高，今年一季度依然保持了快速增長，復方阿膠漿大品種戰略是東阿阿膠落實雙輪驅動業務模式的關鍵?！睆钠湓鲩L數據來看，復方阿膠漿自解除醫保支付的適應癥限制后，增長較為可觀，已經成為東阿阿膠最為核心的大品種之一。
同時，桃花姬也是藥品+健康消費品“雙輪驅動”戰略的關鍵，是東阿阿膠未來增長的重要舉措。桃花姬品牌代表著東阿阿膠結構化轉型的戰略定位，肩負著指數級增長的戰略愿景。
桃花姬作為健康消費品領域核心品牌，將用快消品思路去打造，實現從區域性品牌到全國性品牌邁進，落實數字化戰役、山東及中心城市戰役、代言人整合營銷戰役以及品牌品類規劃戰役，以山東市場為圓心向全國擴散，通過簽約實力派明星任嘉倫代言，配合多媒體+高頻次覆蓋重點市場，深化動銷和終端滲透，提升客戶信心做好品牌共建、資源置換、終端活動承接，達成桃花姬由區域性品牌向全國頭部健康養顏零食品牌的構建。
2023年，東阿阿膠圍繞線上線下互動整合的思路，實現了阿膠粉的高速增長，銷售額突破1億元大關。同時，公司計劃將此業務模式復制，運用于“皇家圍場 1619”以及燕真卿等其他品牌塑造。再者，線下渠道立足資源聚焦和精準營銷，持續優化與核心大連鎖客戶深度合作。
對于未來增長，東阿阿膠已經明確給出答案，公司表示，2024 年以“增長·質量”為關鍵管理主題，推動公司穩定可持續發展。
第一，持續提升大單品打造能力。東阿阿膠塊保持品類龍頭地位，打造資源型單品；復方阿膠漿，保持OTC補氣補血品類領導地位；桃花姬阿膠糕，基于大快消新打法，保持品類第一。同時，重點培育包括阿膠粉以及“皇家圍場 1619”在內的新產品，拓展大滋補品類。第二，識別新產品領域機會?；谕顿Y并購、BD 以及膏方等，推動滋補產業延展布局。
仔細研究不難發現，東阿阿膠的發展，已經完全擺脫了前期的桎梏，阿膠塊的庫存管理處于良性水平；另一方面，經過團隊、渠道及產品戰略等方向上的變革，屬于東阿阿膠的新時代已然來臨。
